Фундаментальный анализ ценных бумаг (акций)

В этой статье раскроем сущность и необходимости использования фундаментального анализа акций в процессе принятия инвестиционных решений.

Сущность фундаментального анализа рынка ценных бумаг

Осуществление портфельных инвестиций предусматривает необходимость принятия инвестиционных решений относительно финансовых инструментов, которыми стоит наполнить инвестиционный портфель. В контексте портфельного инвестирования, под «инвестиционными решениями» следует понимать, вывод инвестора о целесообразности инвестирования средств в определенный финансовый инструмент (ценную бумагу, акцию) на финансовом рынке, в определенный момент времени. Достаточно необходимым является понимание того, что инвестиционное решение принимается в определенный момент времени, ведь сам рынок ценных бумаг является достаточно динамичным, поэтому учитывая конкретные обстоятельства инвестор в разное время может принять различные инвестиционные решения относительно одного и того же финансового инструмента. Само слово "решение", согласно Толковому словарю, означает вывод, завершение чего-либо. Поскольку от принятого решения зависит будущий результат осуществленных инвестиций, возникает необходимость обоснования того или иного решения. Для чего финансовые аналитики и инвесторы используют различные виды анализа, в том числе и фундаментальный.

Необходимость проведения анализа ценных бумаг перед принятием инвестиционных решений доказывается во многих трудах посвященных инвестициям. В частности, Шарп, отмечает, что анализ ценных бумаг включает в себя изучение отдельных видов ценных бумаг (или групп бумаг) в рамках основных категорий. Одной из целей такой оценки является определение тех ценных бумаг, которые являются неправильно оцененными в данный момент.

Так, главной целью осуществления анализа можно считать определение правильности оценки рынком данных ценных бумаг (в частности акций), через сопоставление рассчитанной внутренней (истинной) стоимости и текущей рыночной цены.

Существует много различных видов (методов) анализа ценных бумаг. Однако наиболее распространенными являются фундаментальный, технический и рейтинговые анализы.

В самом простом понимании: «Фундаментальный анализ (англ. Fundamental analysis) – термин для обозначения ряда методов прогнозирования рыночной (биржевой) стоимости компании, основанных на анализе финансовых и производственных показателей ее деятельности». В данном определении акцент делается на прогнозировании стоимости компании на основе результатов ее деятельности, а изменение стоимости компании соответственно будет влиять на изменение стоимости ценных бумаг (акций) данной компании, в то же время, не отражена необходимость анализа макроэкономической среды, в которой действует компания.

Итак, под фундаментальным анализом следует понимать процесс анализа, оценки и прогнозирования изменения инвестиционных характеристик финансовых инструментов, основанный на исследованиях факторов (макро - и микроэкономических, ожиданий участников рынка, политических, природных, и т. п), которые могут влиять на динамику рынка, с целью принятия инвестиционного решения.

Особенностью фундаментального анализа является исследование сущности процессов, которые происходят на рынке, изучение причин, вызывающих изменение экономической ситуации, выявление при этом сложных взаимосвязей между различными явлениями, происходящими на исследуемом рынке и его секторах, на смежных рынках. Кратко можно сказать, что фундаментальный анализ изучает причины, двигающие рынком.

В определенном объеме фундаментальный анализ выполняется на четырех основных уровнях или этапах, но при необходимости можно сокращать объемы или исключать определенные этапы этого анализа. Такой вариант направления анализа часто называют анализом «сверху вниз»

1. Обзор состояния экономики
2. Отраслевой или индустриальный анализ
3. Региональный анализ
4. Анализ инвестиционной привлекательности объектов инвестиций

Согласно данному направлению, на 1 этапе анализируется общая ситуация в экономике страны (в мировой экономике), на рынке ценных бумаг в целом. Проведение данного анализа является необходимым, поскольку компании эмитенты ценных бумаг ведут свою финансово-хозяйственную деятельность в данном среде, и соответственно, оно влияет на их финансовое состояние. Если, например экономика страны находится в состоянии депрессии, то это соответственно повлияет на финансовое состояние многих компаний.

На 2 и 3 этапах осуществляется отраслевой и региональный анализ. На данных этапах необходимо определить, текущее экономическое состояние определенной отрасли или региона и спрогнозировать будущее его состояние. Данные этапы необходимы, поскольку определенные отрасли и регионы экономики развиваются с разными темпами, и соответственно одни отрасли и регионы могут быть более привлекательными чем другие.

Последний 4 этап является конечным. Чаще всего инвесторы осуществляют лишь данный этап, а по предварительным этапам они используют уже готовые исследования проведенные различными агентствами. Именно на данном этапе целью и результатом, является определение аналитиком «действительной», справедливой цены и направления движения актива, обращающегося на рынке, на основе его собственной интерпретации совокупного действия показателей. В дальнейшем "действительная" цена сравнивается с текущей рыночной ценой. На основе сравнения делаются выводы и прогнозы относительно будущего изменения цены (переоценен или недооценен актив) и принимаются решения относительно дальнейших действий, а именно: актив лучше купить или продать.

Итак, стандартный принцип работы на рынке таков: сначала с помощью макроэкономического анализа определяется направление движения всего рынка, а затем с помощью анализа инвестиционной привлекательности ценных бумаг определяется справедливая (внутренняя) цена и направление движения конкретного актива и соответственно принимаются инвестиционные решения.

Проведение третьего этапа фундаментального анализа предложенного целесообразно объединить с 2 этапом, таким образом, основными этапами проведения фундаментального анализа будут следующие:

1. Макроэкономический анализ;

2. Анализ отрасли деятельности эмитента ценных бумаг;

3. Анализ компании-эмитента ценных бумаг.

Фундаментальный анализ предполагает исследование происходящих событий или тех, что должны произойти за пределами динамики цены выбранного актива, оказывающих существенное влияние на цену. Нужно не только четко идентифицировать фундаментальные движущие факторы, выявлять их влияние на цену, но и своевременно соотносить влияние фактора с ожиданиями и настроением рынка на выбранном инвестиционном горизонте.

Тем самым финансовый аналитик с помощью фундаментального анализа должен дать ответы на следующие вопросы:

• Что должно произойти с ценами (или какие складываются внешние условия)?
• Что инвесторы ждут от цен (или каково настроение участников рынка)?
• Что происходит с ценами на самом деле (или каковы особенности текущей динамики рынка)?

Известный на отечественном фондовом рынке инвестор Э. Найман считает, что фундаментальный анализ изучает только движения цен на макроуровне. Он может способствовать определению главного рыночного тренда (тренд – основное направление динамики рыночной цены), однако для определения конкретного момента совершения сделки фундаментального анализа чаще всего недостаточно. В этой области применяется технический анализ. С данным взглядом можно согласиться, ведь процесс фундаментального анализа требует обработки очень большого количества факторов и значительных временных затрат, в результате чего чаще всего мы получаем результаты, которые можно толковать по разному. И чаще всего, фундаментальный анализ не показывает краткосрочной поведения цены ценных бумаг, на его основе можно говорить об их изменение лишь в долгосрочном аспекте.

Иногда специалисты смешивают фундаментальный анализ с элементами технического, или вообще безосновательно противопоставляют. В частности, в своих трудах Э. Найман утверждает, что основная макроэкономическая задача школы технического анализа – выравнивать спекулятивные колебания цен, то главная задача школы фундаментального анализа – формировать и прогнозировать новые тренды в динамике цен. Отсюда мы определяем назначение фундаментального анализа - анализ и прогноз фундаментальных факторов и их влияние на трендовую динамику цен.

Учитывая вышесказанное, можно предположить, что результатам фундаментального анализа уделяют внимание при осуществлении долгосрочного инвестирования (чаще всего стратегические инвесторы), пропуская при этом краткосрочные технические колебания цен. А результаты технического анализа больше интересуют спекулянтов, которые наоборот пропускают долгосрочные тренды и принимают во внимание лишь краткосрочные технические колебания цен.

Учитывая тот факт, что в таких странах как США, Великобритания и Япония рынки ценных бумаг функционируют более чем сто лет, например NYSE (Нью-Йорк, США) была зарегистрирована в 1792 г., LSE (Лондон, Великобритания) – в 1895 г., TSE (Токио, Япония) – в 1870 г., целесообразно изучить многолетний зарубежный опыт использования фундаментального анализа в принятии инвестиционных решений.

Стоит отметить, что с одной стороны, на зарубежных рынках ценных бумаг было проверено тысячи теорий и моделей, отшлифован и усовершенствованы сотни показателей и коэффициентов, используемых в фундаментальном анализе. Однако с другой стороны за столь значительный период, рынок ценных бумаг довольно часто показывал неэффективность того или иного метода проведения анализа, который до этого считали эффективным. Зарубежные рынки ценных бумаг постоянно совершенствуются и меняются, в результате чего, любые теоретические парадигмы, разрабатываемые учеными в течение десятков лет, могут быть нивелированными на рынке за один месяц.

Все современные взгляды, относительно фундаментального анализа, прямо или косвенно связаны и базируются на его классическом понимании, предложенным Бенджамином Грэмом более 70 лет назад и отражено в труде Б. Грэма и Д. Додда «Анализ ценных бумаг» . За такой значительный промежуток времени в мировой практике произошли определенные изменения относительно его понимания и восприятия. Основными из них можно считать следующие:

• расширилась сфера использования фундаментального анализа. На данный момент фундаментальный анализ используется не только на фондовом рынке но и на валютных рынках (FOREX), спотовом рынке (рынок деривативов) и др.

• Фундаментальный анализ перестал быть характерной чертой, отличающей инвестиции от спекуляций. На данный момент даже спекулянты, проводят фундаментальный анализ, для того чтобы определить истинную внутреннюю стоимость акций». В то же время инвесторы, начали широко использовать помимо фундаментального анализа технический.

• фундаментальный анализ стал гораздо популярнее среди частных инвесторов. Не смотря на то, что фундаментальный анализ является достаточно трудоемким и громоздким, на данный момент он пользуется значительной популярностью, как среди институциональных инвесторов, так и среди частных инвесторов (физических лиц). Это связано с тем, что фундаментальный анализ ценных бумаг проводят инвестиционные компании, но результаты они разглашают своим клиентам, поэтому последние могут использовать готовые расчеты.

Одним из наиболее известных последователей Б. Грэма, который использует фундаментальный анализ на практике является Уоррен Баффет. Он является самым известным и самым богатым инвестором в мире на данный момент. В течение последних пяти лет У. Баффет стабильно входит в тройку самых богатых людей мира. Именно он показал насколько эффективно можно использовать фундаментальный анализ на практике. Философию своего успеха У. Баффет объясняет очень просто: "Покупать нужно не акции, а бизнес, который стоит за ними. А если покупать, то всерьез и надолго ".

Эти слова для широкого круга инвесторов означают необходимость всестороннего изучения при инвестировании объекта вложений (деятельность компании эмитента), глубоких предварительных соображений относительно принятия инвестиционного решения и окончательных действий только при абсолютной уверенности в высокой их результативности. То есть проведение именно фундаментального анализа ценных бумаг.

Достаточно распространенным среди инвесторов на мировых фондовых рынках является использование так называемого «теста Баффета» – ряда вопросов, ответы на которые разрешаются инвестору принять правильное инвестиционное решение.

Тест Баффета

«Тест Баффета» состоит из следующих вопросов :

1. Достаточно ли информации о бизнесе компании?
2. Как компания проявила себя за последние годы?
3. Есть ли долгосрочные перспективы?
4. Действуют ли менеджеры компании рационально?
5. Открыты ли менеджеры?
6. Ставят ли менеджеры интересы акционеров выше своих?
7. Насколько рентабельна компания?
8. Достаточно ли свободный денежный поток для акционеров?
9. Какова отдача на вложенный капитал?
10. Имеет ли компания явные конкурентные преимущества?
11. Какова справедливая цена акций компании?

Каждый вопрос оценивается по пятибалльной шкале, при том что значение 5 означает максимально позитивный ответ на данный вопрос, значение 1 – максимально отрицательный ответ. По каждому вопросу рассчитывается средний балл на основе оценок экспертов. То есть полученный балл за конкретный вопрос будет рассчитываться по следующей формуле:

где

Mi - оценка (балл) и на i-тый вопрос;
eij - оценка (балл) на i-й вопрос, j-ого эксперта;
n-количество экспертов, оценивших i-тый вопрос.

Далее определяется итоговая оценка по всем вопросам, которая выступает критерием, для принятия инвестиционного решения. Итоговая оценка – средняя из всех оценок (баллов), умноженных на корректирующие коэффициенты. Определение итоговой оценки, можно осуществить с помощью следующей формулы:

где

IK - итоговая оценка по всем вопросам, выступающая инвестиционным критерием;
Mi - оценка (балл) на I-й вопрос;
ki - корректирующий коэффициент для i-ого вопроса, при условии, что  сумма (ki) = 11.

Корректирующий коэффициент отражает степень важности конкретного вопроса с точки зрения анализа инвестиционной привлекательности компании-эмитента. В случае, если вопрос является более важным, корректирующий коэффициент устанавливаются более 1, в случае, если вопрос является менее важным – менее 1. Сумма корректируя коэффициентов обязательно должна равняться 11. Значение корректируя коэффициентов, целесообразно устанавливать согласно консенсусному мнению экспертов.

Инвестиционное решение по покупке ценной бумаги принимается в том случае, если итоговая оценка (инвестиционный критерий) более 4 баллов. Если она равна менее 4, то инвестиционное решение по покупке ценных бумаг, согласно данному тесту, принимать нецелесообразно.

Если итоговое количество баллов равно 4, то индикатор на покупку ценных бумаг отсутствует, а следовательно принятие конечного решения остается за инвестором.

Интерактивные финансово-информационные системы

Довольно интересная мировая практика использования в процессе осуществления фундаментального анализа ценных бумаг, определенных интерактивных финансово-информационных систем. Наиболее популярной такой системой, является Bloomberg professional. Стоит отметить, что данная система является достаточно дорогой, однако она предоставляет ее пользователю широкий спектр возможностей. Данную систему используют крупные институциональные инвесторы, осуществляющие инвестиции на зарубежных рынках ценных бумаг.

Bloomberg предоставляет ее пользователю доступ к историческим ценовым курсам ценных бумаг, курсам в режиме реального времени, а также индикативным данным. В спектр возможностей также входит предоставление финансовой отчетности и расчетных данных, исследования рынков, аналитика, инструменты для управления инвестиционным портфелем, платформа для торговли ценными бумагами.

То есть, с помощью данной системы у пользователей есть готовый фундаментальный анализ по эмитентам, которые есть в базе данных Bloomberg, поэтому инвестору остается лишь принимать инвестиционные решения.

Среди мировых конкурентов Bloomberg, которые имеют подобные продукты, которые предоставляют своим пользователям результаты проведенного фундаментального анализа можно назвать REUTERS, Financial Times, Tenfore и др.

Итак, мировой опыт использования фундаментального анализа показывает его эффективность и распространенность. Наличие интерактивных финансово-информационных систем, таких как Bloomberg professional, свидетельствует об интеграции последних технологических достижений в сферу использования фундаментального анализа.

Выводы.

Использование фундаментального анализа является необходимой составляющей в процессе портфельного инвестирования. Именно он дает возможность оценить реальную стоимость финансовых инструментов и выявить недооцененные финансовые инструменты, которые представляют наибольший интерес для долгосрочных инвесторов, поскольку они рассчитывают на рост стоимости таких финансовых инструментов в будущем, а не на временном колебании цены. Довольно сложным и трудоемким процессом в ходе фундаментального анализа оказывается идентификация и оценка факторов прямо или косвенно влияют на ценовую динамику ценных бумаг. Поэтому на сегодня существует ряд финансово-информационных систем, которые занимаются подготовкой аналитических отчетов, чем облегчают инвесторам поиск требуемой информации. Однако, интерпретация аналитических показателей и непосредственно принятие инвестиционного решения является прерогативой самого инвестора. Выигрывает тот, чьи выводы от проведенного анализа оказались более правильными чем у конкурента.