Фондовый рынок и его составляющие

Фондовый рынок, он же рынок ценных бумаг является совокупностью денежного рынка и рынка капиталов в части торговли фондовыми инструментами, которые удостоверяют права собственности на различные виды товаров этих рынков.

Новые условия функционирования финансовых и товарных рынков в развитых странах рыночной экономики, в т. ч. в Европе, привели к мощному инновационного прорыву в развитии финансовой теории и практики.  Эти финансовые инновации касаются как инструментария (финансовых продуктов и услуг), так и реализации инновационных стратегий как внутренних методов, которые производятся для удовлетворения целей фирмы, используя рыночные неэффективности.

Финансовые продукты на зарубежных рынках принято называть финансовыми инструментами. По нашему мнению, можно дать такое определение: финансовые инструменты — это товары и услуги финансовых институтов, которые становятся доступными для клиентов благодаря сопутствующим и поддерживающим товарам. В 90-х годах ХХ-го ст. финансовые инструменты стали объектами биржевой торговли. Причем настолько широко применяются, что для их обращения были созданы специализированные биржи, кроме того, на существующих товарных биржах с большим успехом применяются контракты на долгосрочные облигации, процентные ставки, валюту.

Финансовые инструменты, которые сегодня широко используют в зарубежной практике, можно поделить на пять групп:

1. Долевые ценные бумаги (акции и сертификаты инвестиционных фондов).

2. Долговые обязательства (облигации, казначейские обязательства, коммерческие бумаги, векселя, депозитные сертификаты).

3. Производные финансовые инструменты (форварды, фьючерсы, свопы, опционы).

4.  Гибридные инструменты (конгломераты простых инструментов, например, гибрид процентных и валютных инструментов).

5. Синтетические инструменты (опцион на фьючерсный контракт, двухвалютная облигация, синтетическая акция и тому подобное) .

Акция

Акция (англ. share, stock) — это именная ценная бумага, удостоверяющая имущественные права его владельца (акционера), касающиеся акционерного общества, включая право на получение части прибыли акционерного общества в виде дивидендов и право на получение части имущества акционерного общества в случае его ликвидации, право на управление акционерным обществом, а также неимущественные права, предусмотренные Гражданским кодексом и законом, регулирующим вопросы создания, деятельности и прекращение акционерных обществ.

Иными словами, акция — это ценная бумага, удостоверяющая участие ее собственника в капитале деловой единицы бизнеса, имеющего статус юридического лица в форме корпорации. Акция является узаконенным правом акционера на часть имущества, капитала, прибыли акционерного общества.

Руководство по корпоративному управление U.S.A.I.D. дает несколько упрощенное определение данного понятия: "Акция  -титул собственности, выдаваемый владельцу части капитала компании, как удостоверения его прав совладельца”.

Итак, главной особенностью акции как инструмента собственного капитала является то, что она удостоверяет корпоративные права акционера относительно этого акционерного общества.

Инвестиционный сертификат

Инвестиционный сертификат - ценная бумага, которая выпускается компанией по управлению активами паевого инвестиционного фонда и удостоверяет право собственности инвестора на долю в паевом инвестиционном фонде.

В западных странах рынок долговых обязательств, особенно государственных, составляет основную часть фондового рынка. Долговые инструменты являются главными составляющими инвестиционных портфелей портфельных инвесторов, в то время, когда доля акций, как рисковых ценных бумаг, является незначительной.

К долговым ценным бумагам относятся:

• облигации (государственные и корпоративные);

• казначейские обязательства и векселя;

• депозитные сертификаты банков;

• векселя.

Облигация

Облигация — это ценная бумага, удостоверяющая внесение ее владельцем денежных средств и подтверждающая обязательства по возмещению ему номинальной стоимости этой бумаги в предусмотренные сроки с выплатой фиксированного процента. Облигации бывают государственными и корпоративными. Облигации относятся к процентным ценным бумагам.

Вексель

Вексель - установленная законом форма долгового обязательства с безусловным возвратом долга. Векселя бывают простые и переводные (соло - векселя и тратты). Векселя относятся к дисконтным ценным бумагам.

Депозитный сертификат

Депозитный сертификат — письменное свидетельство банка о депонировании номинальной суммы займа с условием ее возврата в указанные в сертификате сроки с выплатой твердо фиксированных процентов дохода, начисленных на номинал. Эти ценные бумаги широко применяют в биржевой торговле, причем, торговля проводится значительными количествами и крупными номиналами.

Форвардный контракт

Форвардный контракт (Forward) - это сделка, по которой продавец поставляет конкретный актив покупателю на оговоренную дату в будущем. На момент заключения сделки соглашается цена на товар или финансовый инструмент, которого еще может не быть у продавца, расчет производится в момент поставки актива. Стороны договариваются о сроках поставки, объемах, беря за основу относительно качественных характеристик биржевой стандарт.

Цена поставки — (исполнения)  - это цена, по которой должен быть выполненным ранее заключенный форвардный контракт; цена лишь конкретного форвардного контракта.

Фьючерсный контракт

Фьючерсный контракт - это биржевой контракт - обязательство, в котором подробно описан товар (валюта, ценные бумаги, другие финансовые инструменты, сырье) по установленным стандартным параметрам.

Опцион

Опцион - это право купить или продать определенную ценность (товар, ценная бумага, фьючерсный контракт) на особых условиях в обмен на уплату вознаграждения — премии (premium). В экономической литературе употребляется несколько определений опционного контракта. Приведем два из них:

1) опцион - это право, но не обязательство, купить (в случае опциона на покупку) или продать (в случае опциона на продажу) оговоренный в опционе объект по установленной цене в определенный срок или в течение этого срока в обмен на уплату премии;

2) опцион - это форвардный или фьючерсный контракт, который одна из сторон может прервать до указанного срока по собственной инициативе. Стороной, имеющей такую привилегию, является покупатель опциона. Объектом опциона может быть реальный товар - сырье, ценные бумаги, валюта и фьючерсные контракты на указанные активы. По технологии выполнения различают три вида опціоніов:

• опцион с правом купить (option call);
• опцион с правом продать (option put);
• двойной опцион (double option; put and call option).

Своп

В большинстве публикаций зарубежных ученых и нормативных документах международных бирж свопом считается соглашение между двумя или более сторонами по обмену денежными потоками в течение определенного периода времени в будущем.

Своп (от англ. swap — обмен, замена) является соглашением об обмене активов, процентных выплат, процентных ставок или других характеристик, указанных в сделке, с целью оптимизации структуры капитала компании и получения дополнительного дохода. Это соглашение между двумя участниками рынка об обмене в будущем платежами в соответствии с условиями соглашения. Фактически своп заключается в изменении денежного потока с одними характеристиками на денежный поток с другими характеристиками.

Своп — операция, сочетающая наличную куплю-продажу с одновременным заключением контрсделки на определенный срок.

Существует несколько типов операций "своп":

• процентные;
• валютные;
• товарные;
• долговые;
• с золотом;
• гибридные, как сочетание вышеперечисленных.

Процентный (процентный) своп (Interest rate swaps) - это обмен долгового обязательства с фиксированной процентной ставкой на обязательства по плавающей ставкой. Стороны свопа обмениваются только процентными платежами, но не номиналами. Платежи осуществляются в единой валюте. По условиям свопа стороны обязуются осуществить обмен платежами в течение определенного периода времени, преимущественно, срок действия свопа колеблется от двух до пятнадцати лет.

Валютный своп - одновременное соглашение спот и противоположного форвардного соглашения. Иностранная валюта, приобретенная в соответствии с соглашением спот, снова продается по истечении определенного промежутка времени, и, соответственно, валюта, что продается согласно договору спот, по истечении определенного промежутка времени покупается снова. Обе сделки заключаются с одним и тем же партнером, при этом курсы, даты валютирования и способы платежа устанавливаются в момент заключения сделки .

Товарный своп (commodity swap) - это сделка, согласно которой одна сторона обязуется осуществить в пользу другой стороны поток платежей, величина которых регулярно устанавливается на основе рыночной цены определенной количества товара, а другая сторона, в свою очередь, обязуется осуществить в пользу первой поток фиксированных платежей, который базируется на фиксированной цене того же количества данного товара. В рамках товарного свопа физического поставки товара обычно не происходит.

Гибридные финансовые инструменты

Гибридные финансовые инструменты — это такие инструменты, конструкция которых состоит из компонентов нескольких базовых рынков. Стоит отметить, что фондовые рынки принято разделять на рынки государственных ценных бумаг и корпоративных ценных бумаг. В таблице ниже представлены государственные ценные бумаги ведущих стран мира.

Государственные ценные бумаги

Рассмотрим подробнее государственные ценные бумаги США

Ценные бумаги казначейства США

1. Казначейские векселя — Treasure Bills.

Срок действия-от трех месяцев до одного года (13, 26, 52 недели), номинал — более 1000$.

2. Государственные казначейские бумаги — Treasure Notes. Срок действия-от двух до десяти лет, номинал-более 1000$.

3. Казначейские облигации — Treasure Bonds. Срок действия-от десяти до тридцати лет, номинал — более 1000$.

Ценные бумаги правительственных ведомств США

1. Federal National Mortgage Association, FNMA (Fannie Mae) — ипотечное кредитование (прибыль облагается).

2. Federal Home Loan Mortgage Corp. FHLMC (Freddie Mac) — доступ к жилищному ипотечному кредиту (прибыль облагается налогом).

3. Federal Home Loan Bank System, FHLB (Home Loan) — обеспечение поддержки собственного жилья (прибыль не облагается).

4. Government National Mortgage Association, GNMA (Gennie Mae) — ипотечное кредитование (прибыль облагается).

5. Federal Farm Credit Bank, FFCB (Farm Credit) — кредиты сельскохозяйственной индустрии на условиях конкурентных процентов (прибыль не облагается).

6. Student Loan Marketing Ass. SLMA (Sallie Mae) — кредиты для получение образования.

7. Tennessee Valley Authority, TVA-разработка ресурсов региона теннисе.

Муниципальные облигации (Municipal Bonds / muni's)

Номинал муниципальных облигаций составляет преимущественно 5000$. Эмитентами могут быть штаты, округа, города. Цель эмиссии-средства привлекаются на строительство глобальных сооружений.

1. Общие обязательства (General Obligation, GO) — гарантируются властями штата или муниципалитета.

2. Доходные облигации (Revenue Bonds) — обеспечиваются прибылью от реализации конкретных объектов.

Эмитентами корпоративных облигаций могут быть:

•  коммунальные компании;
• транспортные компании;
• индустриальные компании
• финансовые компании;
• многопрофильные компании.

Основными участниками фондового рынка являются :

• эмитенты — предприятия и организации, привлекающие денежные ресурсы под размещение ценных бумаг;
• финансовые посредники (брокеры и дилеры) - владеют соответствующими лицензиями, которые дают им право осуществлять посреднические функции между эмитентами и инвесторами;
• инвесторы-юридические и физические лица, владеющие денежными средствами и желают их инвестировать в ценные бумаги;
• органы государственного регулирования и надзора — Министерство финансов, Центральный банк, комиссия по ценным бумагам и др. * саморегулирующиеся организации-профессиональные объединения финансовых посредников;
• инфраструктура рынка ценных бумаг — консультационные и информационные фирмы, регистраторы, депозитарные и расчетно-клиринговые сетки.

Рассмотрим основные фондовые площадки мира, на которых сосредоточена большая доля операций на организованных рынках ценных бумаг

Как видим, лидерство сохраняется за фондовыми биржами США и Европы, хотя заметное место занимают также азиатские фондовые биржи.

Анализ фондового рынка 

Фундаментальный анализ на фондовом рынке основывается на утверждении, что внутренняя стоимость любого финансового актива равна теперешней стоимости всех денежных потоков, которые рассчитывает получать инвестор в процессе владения ими в будущем.

Представитель фундаментального анализа пытается установить время и размеры будущих денежных потоков и, применяя соответствующую ставку дисконтирования, определяет их теперешнюю стоимость.Для таких инструментов, как акции, он прогнозирует прирост их балансовой стоимости, размеры дивидендов и тому подобное, определяет будущий доход на одну акцию и возможный коэффициент дивидендных выплат. Получив инвестиционную стоимость акции, аналитик-фундаменталист сравнивает ее с рыночным курсом и делает выводы о правильности рыночной оценки инструмента. Однако, для определения времени и объемов денежных потоков в будущем фундаментальный анализ начинают с анализа рынка продукции и услуг эмитента, определяя перспективу удержания и расширения этих рынков или исследуя причины их потери или существенного сужения.

После этого анализируют отрасль, к которой относится эмитент, определяют все его возможные преимущества и слабые места среди других представителей. При этом в первом случае анализируют как внутренние, так и внешние рынки, во втором — всех потенциальных конкурентов.

Следующим этапом фундаментального анализа, особенно на рынке корпоративных ценных бумаг, является анализ хозяйственной и финансовой деятельности эмитента. Анализируется маркетинговая ситуация, прогнозируются выручка, расходы, доходы; оценивается уровень технологии, качество продукции и работы, эффективность менеджмента; определяются показатели финансовой устойчивости, активности, структуры капитала и т. д. Все это позволяет аналитику достаточно точно прогнозировать будущую стоимость ценных бумаг. Однако он всегда помнит, что любая дополнительная информация об изменениях перспектив или самой рыночной ситуации (превышение спроса над предложением или наоборот) может привести к переоценке определение стоимости.

Анализ фондового рынка, как и любого другого рынка, целесообразно начинать с анализа мирового хозяйства в целом, затем переходить к анализу определенной отрасли на уровне мирового хозяйства, далее анализируется состояние региона и страны, где размещен эмитент ценных бумаг, а уже потом можно переходить к анализу отрасли внутри страны и эмитента в частности. Если эмитент является транснациональной компанией, то необходимо проводить анализ стран, где содержатся его основные производства и рынки сбыта.

Схема анализа фондового рынка:

1. Анализ состояния экономики и рынка в целом.
2. Отраслевой или индустриальный анализ.
3. Региональный анализ.
4. Анализ инвестиционной привлекательности объектов инвестирования.
5. Формирование инвестиционной стратегии.
6. Формирование инвестиционного портфеля

Одним из основных принципов выбора той или иной страны для инвестирование является теория циклов экономического развития, согласно которой известно, развитие экономики любой страны происходит циклично: подъем — пик — спад — дно — подъем.

Также необходимо исследовать отношение между эффективностью совокупной экономической деятельности в целом и эффективностью деятельности отдельных компаний. Существует общая связь между экономической деятельностью, объемом продажи акций, доходами корпораций и курсом акций. Принимая во внимание краткосрочное отношение опережения и отставания, можно отметить, что эти четыре фактора имеют тенденцию к одновременному росту или снижению. За небольшим исключением, курс акций и прибыли компаний имеют тенденцию к снижение перед экономическим спадом в цикле деловой активности; курс акций восстанавливается на поздних стадиях экономического спада или в начале повышение деловой активности. Курс акций и прибыли компаний очень чувствительны к экономической деятельности, порой они снижаются, когда экономический развитие замедляется или остается неизменным. Таким образом, в планировании корпоративной деятельности необходимо учитывать темп изменения экономической активности, а именно: вверх или вниз идет экономическое развитие страны.

Для финансовых инструментов основное значение имеют следующие экономические факторы, такие как общее состояние экономики, размер банковского процента, состояние внешней торговли, формирование курса национальной денежной единицы относительно иностранной валюты. Специалисты, которые занимаются таким анализом, используют компьютерную технику, сложные экономичные модели, что позволяют прогнозировать поведение рынков.

Стратегия инвестирования в отраслевой сектор реализуется торговлей ценных бумаг отраслевых взаимных фондов или акций компаний, которые являются лидерами в определенных секторах промышленности. С финансовыми показателями секторов промышленности США можно ознакомиться на сайте http:biz.yahoo.com/p/s_conameu/html. Прогнозы относительно широких внешних экономических сил делаются для того, чтобы определить, как лучше всего разместить инвестиции в акции, облигации и на основных секторах субрынка.

Следующим шагом в анализе сверху-вниз является анализ специфических сил, влияющих на финансовую деятельность отдельных отраслей промышленности, чтобы выбрать наиболее пригодные из них для инвестиций. Анализ отраслей промышленности важен по ряду причин. С целью разнообразие риска портфеля необходимо определить степень изменения, эффективности определенной отрасли промышленности по сравнению с совокупной эффективностью корпораций и с другими отраслями промышленности. Понимание того, как эффективность отдельной отрасли промышленности связана с деятельностью других отраслей промышленности, необходимое также для контроль или ограничение риска портфеля.

Другая важная роль анализа промышленности заключается в том, что наиболее привлекательны для инвестиций компании, как правило, работают на отрасль промышленности с лучшими инвестиционными характеристиками. Итак, чтобы определить самый эффективный направление инвестиций, необходимо найти отрасли промышленности с лучшими перспективами.

Базовый подход к анализу промышленности должен быть скорректирован согласно характеристик каждой отдельной отрасли. Например:

•  научные исследования и патентная защита очень важны и в отраслях с передовой технологией;
• принципы регулирования имеют большое значение для отраслей промышленности, которые контролирует правительство;
• нормы процента имеют значение для капиталоемких отраслей; реклама важна в отраслях, которые производят потребительские товары;
• техобслуживание является важным для отраслей, которые изготавливают вещи долго - и краткосрочного потребления;
• условия труда имеют важное значение для трудоемких отраслей;
• контроль над чистотой окружающей среды важен для отраслей, которые могут сопровождаться производством веществ загрязняющих среду.

Очевидно, что отбираются те отрасли, которые с максимальной вероятностью могут принести наибольший доход в течение интересующего периода инвестора. Затем в этих отраслях выбирают компании-лидеры. Типы отраслей принято различать по стадиям развития

1. Отрасль рождается. Как правило, она недоступна инвесторам, желающих приобрести акции компаний данной отрасли. Обычно эти акции находящихся в собственности частных корпораций, не выпускающих акции на рынок. Но рождающаяся отрасль позже может превратиться в любую из перечисленных ниже.

2. Отрасль растет. По сравнению с остальными отраслями, характеризуется постоянным опережением увеличения объемов продаж и прибылей. Такие компании называют компаниями рост, а их акции — акциями роста. Особое внимание следует обратить на то, что рост цен на акции недостаточен для того, чтобы сделать их акциями роста. Необходимым и достаточным условием является высокий (выше среднего) темп роста за несколько лет.

3. Стабильная отрасль. К такому типу относятся отрасли, для которых продажи и доходность относительно стабильны даже в период рецессии. Но не стоит, думать, что принадлежность к этой отрасли «спасает» от снижения цен на акции, хотя снижение, вероятно, будет не таким заметным. Как правило, компании, принадлежат к стабильным отраслям, имеют достаточные внутренние резервы на время кризисов. Акций, относящихся к стабильным отраслям, принято разделять на несколько категорий: "голубые фишки", оборонные акции и прибыльные акции. К "голубым фишкам" принадлежат акции тех компаний, которые демонстрируют доходность и выплачивают дивиденды даже в кризисные периоды. За этим конечно стоит монопольное положение на рынке, финансовая мощь и эффективный менеджмент. По оборонным, как и по прибыльным, акциям выплачиваются высокие доходы. Однако прибыльным акциям свойственно незначительное колебания как амплитуды цен, так и потенциала роста. Стоит отметить один, парадоксальный на первый взгляд факт, что акции компаний коммунального хозяйства являются одновременно "голубыми фишками", оборонительными и прибыльными.

4. Циклическая отрасль. Акции компаний, принадлежащих к этим отраслям, находятся под влиянием делового цикла. Не стоит, однако, путать их с акциями, которые зависят от сезонной активности.

5. Спекулятивная отрасль. Для них характерна высокая волатильность цен, и невозможность провести обстоятельный анализ динамики курсов акций.

6. Отрасль приходит в упадок. Здесь речь идет об акциях компаний, связанных с производством устаревшей продукции и (или) устаревшими технологиями. Не стоит забывать, что для диверсифицированных компаний, конгломератов необходимо проводить межотраслевой анализ.

Ограничением этого метода анализа является то, что нет уверенности, что определенная промышленность будет систематически проходить через 5 стадий, описанных выше. Промышленность может "перескочить" со стадии начального развития на стадию высокого уровня роста или прекратить деятельность на стадии ускоренного развития. Наибольшая ценность исследования промышленного цикла развития заключается в возможности предсказания изменений в промышленности, которую изучает аналитик. Исследование этого цикла также предостерегает аналитика от ошибочного прогноза промышленных доходов в далеком будущем.

Курсообразующие факторы на фондовом рынке

Цены формируются под влиянием спроса и предложения на тот или иной товар или услугу. Однако здесь необходимо пойти дальше и рассмотреть те факторы, которые непосредственно влияют на предстоящее изменение спроса и предложения на рынке.

Существует целый спектр так называемых курсообразующих факторов рынка акций.

1. Макроэкономические факторы:

• развитие конъюнктуры рынка;
• экономический рост;
• динамика цен;
• инвестиционный спрос;
• потребительский спрос;
• внешняя торговля;
• валютный курс.

2. Микроэкономические факторы:

• динамика прибыли компании;
• дивидендная политика;
• прогноз рентабельности в будущем периоде;
•  уровень затрат;
• степень загрузки заказами;
• менеджмент;
• возможность сбыта.

3. Факторы рынка капиталов:

• ликвидность инвестиций;
• ставка процента по облигациям;
• доходность по иностранным инвестициям;
• налогообложение инвесторов.

4. Рыночные технические факторы:

• покупка для поддержания курса;
• покупка контрольного пакета акций;
• повышение курсов после сильного снижения курса;
• спекулятивные манипуляции.

5. Политические факторы:

• бюджетная политика;
• налоговая политика;
• социальная политика;
• экологический фактор.

6. Психологические факторы (слухи, эмоции, страх, оптимизм и т.п.).

Вышеперечисленные курсообразующие факторы указывают на то, что функция стоимости акции является многопараметрической, и это существенно усложняет анализ рынка акций.

На развитие событий на финансовых рынках значительно влияют исследования аналитиков ведущих инвестиционных компаний или аналитических бюро, таких, как Merrill Lynch, Morgan Stanley Dean Writer и Goldman Sachs, Moody's Investor Service, Standard&Poor'S (исследования могут касаться стран, товарных рынков и конкретных компаний).

Рассмотрим подробнее инвестиционные рейтинги, которые присваиваются разным ценным бумагам двумя наиболее известными рейтинговыми агентствами.

1. Moody’s Investor Service :

a) долгосрочные долговые обязательства:

• Ааа — золотовідрізні (Gild Edged)
• Аа — высококлассные (High-Grade Bonds)
• A — upper-medium-grade obligation — выше среднего уровня
• Baa-средний уровень — средний уровень
• Ba-спекулятивный характер
• В-непривлекательные инвестиции
• Саа-слабообеспеченные
• Са-высокоспекулятивные
• С - не спекулятивный рейтинг

б) краткосрочные долговые обязательства

• Prime1 (P1)
• Prime2 (P2)
• Prime3 (P3)
• Not prime (NP)

в) банки ABCD (BCD+, -)

г) качество управления: MQ1, MQ2, MQ3, MQ4, MQ5

2. Standard&Poor’s :

а) долгосрочные долговые обязательства:

• ААА АА+/ А+/ ВВВ+/- ВР+/- В+/- ССС+/- СС С D NR (not rated)

б) краткосрочные долговые обязательства:

• A1 A2 A3 B C D

в) рейтинговая перспектива Rating

• Outlook Positive-рейтинг может быть повышен
• Negative-рейтинг может быть понижен
• Stable-вероятнее всего рейтинг меняться не будет
• Developing — может быть повышен или понижен
• NM (Not Meaningful) - перспектива не определена

Также важно рассмотреть:

• Макроэкономические индикаторы
• Фондовые индексы

При написании статьи была использована следующая литература и источники:

1. Фундаментальный анализ финансовых рынков. – СПб.: Питер, 2005. – 288 с.
2. ]]>https://www.moodys.com/]]>
3. Кравченко Ю.Я. Рынок ценных бумаг: Курс лекций/ Кравченко Ю.Я –К.: ВИРА-Р, 2002. – С. 303.
4. Карташов Б. А. Рынок ценных бумаг (Фундаментальный анализ): Учеб. пособие / Карташов Б.А., Матвеева Е.В., Смелова Т.А., Гаврилов А.Е., / ВолгГТУ, Вологорад, 2006. – 180 с
5. Маршал Дж.Ф. Финансовая Инженерия: Полное руководство по финансовым нововведениям/ Маршал Дж.Ф., Бансал В.К: Пер. с англ. – М.: ИНФРА-М, 1998. – С. 361., С. 358.
6. Найман Э.Л. Малая Энциклопедия Трейдера/ Найман Э.Л.. - М.: Альпина Бизнес Букс, 2007. – С. 61. 37
7. Шарп У.Ф. Инвестиции/ Шарп У.Ф., Александр Г.Дж., Бейли Дж. В: Пер с анг. – М.: ИНФРА-М, 2001. – С. 381.
8. Фабоцци Ф. Управление инвестициями/ Фабоцци Ф.: Пер. с англ. – М.: ИНФРА-М, 2000. – С. 686.
9. Брейли Р. Принципы корпоративных финансов/ Брейли Р., Майерс С: Пер. с англ.. – М.: Олимп-Бизнес, 2008. – С. 527.
10. Гитман Л.Дж. Основы Инвестирования/ Гитман Л.Дж., Джонк М.Д. Пер. с англ.. – М.: Дело, 1997. – С. 603.
11. Галанов В.А. Производные инструменты срочного рынка: фьючерсы, опционы, свопы: Учебник/ Галанов В. А. – М.: Финансы и статистика, 2002.- С51