Маржа во фьючерсной торговле

К процедуре, призванной защитить саму клиринговую палату от потенциальных потерь, относятся:

• внесение начальной маржи клиентами (продавцами и покупателями) по требованию брокеров;

• ежедневный клиринг (взаимозачет) счетов продавцов и покупателей;

• поддержка определенного уровня маржи продавцами и покупателями.

Расчетные палаты имеют возможность гарантировать выполнение всех осуществленных в биржевом зале соглашений, поскольку требуют от своих членов депонировать гарантийные взносы. Эти средства, то есть прибыль, или маржа, расчетной палаты, являются финансовым обеспечением. Размер маржи устанавливает совет директоров бирж по рекомендации специальной комиссии Клиринговой палаты. Маржу расчетной палаты надо отделять от маржи брокерской фирмы. Средства, которые должны депонироваться в брокерской фирме индивидуальными продавцами и покупателями по фьючерсным и опционным контрактам, и является маржой брокерской фирмы.

Участники торговли на фьючерсном рынке обязаны вкладывать гарантийные взносы как финансовое обеспечение способности покупателя и продавца выполнить свои обязательства по фьючерсному контракту - продать или купить товар, если позиция не компенсирована к моменту истечения срока действия контракта.

Маржа как гарантийный взнос должна обеспечивать выносливость и устойчивость контракта и не имеет ничего общего с маржой на фондовой бирже.

Гарантийный взнос по фьючерсным контрактам биржи преимущественно устанавливают в пределах 2-15% от номинальной стоимости контракта.

Например, текущая цена фьючерсного контракта на нефть в размере 1 000 баррелей составляет $27 за баррель. Среднее значение дневных колебаний составляет $0.5 за баррель. Стандартное отклонение определяется в результате анализа отклонений от среднего значения цены за предыдущий период. Пусть оно также составляет $0.5 за баррель. Определим размер депозита: (0.5 х 1 000) + 3 х 500 = $2 000 Однако брокерские фирмы могут потребовать и, как правило, требуют маржу в размере большем, чем установленный биржей минимум.

Размер гарантийного взноса определяется уровнем риска. При нестабильном рынке преимущественно требуется значительный взнос, при стабильности рыночной конъюнктуры - меньше. Кроме этого, выделяют взносы на хеджевые и спекулятивные счета. Четкое функционирование этой структуры чрезвычайно важное для фьючерсного рынка - оно гарантирует выполнения участниками своих финансовых обязательств по контрактам.

Термин маржа толкуется по-разному. 

На рынке ценных бумаг маржа означает заем брокерской фирмы для покупки ценных бумаг.  С 1974 г. Федеральная Резервная система США установила 50%-й лимит наличия собственных средств для покупки ценных бумаг, например, обыкновенных акций. Остальные суммы, так называемую маржу может кредитовать брокер, получает проценты за кредит и в качестве залога сохраняет купленные им ценные бумаги.

Маржа на фьючерсном рынке существенно отличается, она имеет другой механизм и экономическую природу. Поскольку по фьючерсному контракту не требуется немедленной поставки, то платить за него полную сумму не надо.

Маржа на фьючерсном рынке не является частичной предоплатой за актив, находящийся под контрактом. Это гарантийный взнос, предназначенный организовать защиту продавца от неисполнения контракта покупателем, если цены снизятся, и покупателя от невыполнения контракта продавцом, если цены вырастут.

Во фьючерсной торговле выделяют два вида маржи:

• начальная маржа  — вносится при открытии фьючерсной позиции;

• вариационная или поддерживающая маржа - это перевод денежных средств для восстановления стоимости контракта после изменения цены для обеспечения финансовых гарантий его выполнения.

Как начальная, так и вариационная маржи вносятся участниками фьючерсной торговли через фирму - члена Расчетной палаты, вследствие чего возникают отношения между клиентами и членами биржи, между клиринговой палатой и ее фирмами-членами.

Фьючерсные биржи Запада формируют требования к минимальным размерам первоначальной и поддерживающей маржи, которых должны придерживаться клиенты (в зависимости от того, являются ли эти клиенты членами биржи). Этот вид маржи называют биржевой.

Клиринговые палаты фьючерсных бирж в свою очередь устанавливают требования к уровню маржи, который клиринговые фирмы обязаны поддерживать в палате. Такую маржу называют клиринговой.

Биржевая и клиринговая маржи могут совпадать или незначительно отличаться. Члены биржи, как правило, требуют от клиентов, особенно новых, высшего уровня маржи, от того, которого им нужно соблюдать в Расчетной палате.

Примеры минимальных сумм маржевых взносов, которых требуют некоторые биржи США и Великобритании, приведенные в таблице:

Если член биржи является членом Расчетной палаты, он становится клиентом для фирмы-члена этой палаты. Поскольку разные фьючерсные биржи существуют независимо друг от друга, могут появиться различные способы перевода маржевых взносов для операций на этих биржах. Рассмотрим для примера брокерскую фирму А, что является членом Нью-Йоркской бирже кофе, сахара и какао (СSСЕ) и одновременно членом и расчетной фирмой Клиринговой палаты Нью-Йоркской бирже хлопка и цитрусовых. Тогда эта фирма будет собирать маржевые взносы для открытия фьючерсных позиций для расчетов по операциям на Нью-Йоркской бирже хлопка и цитрусовых, а для проведения операций на Нью-Йоркской бирже кофе, сахара и какао маржу перечислять через другую брокерскую фирму В - члена Расчетной палаты указанной биржи.

Чтобы купить или продать фьючерсный контракт, клиент обязан открыть счет в брокерской фирме. Если же он торгует самостоятельно как член биржи, то также должен открыть специальный счет для учета суммы маржевого залога. Этот счет надо вести отдельно от других счетов, например, счета наличных средств или кредитного.

После подписания фьючерсного контракта продавец и покупатель вкладывают начальную маржу, этим они гарантируют исполнения фьючерсной сделки, поэтому начальную маржу на западных фьючерсных биржах принято называть операционной маржой.

Далее маржевой счет ежедневно дебетуется или кредитуется в зависимости от изменения цен на момент закрытия биржи. Ежедневное подведение итога защищает покупателя и продавца от возможного невыполнения обязательств по контракту.

Начальную маржу Расчетной палаты составляет сумма, которую должна иметь на счету расчетная фирма - член палаты на момент поступления распоряжения о покупке или продаже фьючерсных контрактов. На Чикагской товарной бирже и на большинстве других бирж депозиты первоначальной расчетной маржи члена клиринговой палаты основываются на чистой длинной (покупка) или короткой (продажа) фьючерсной позиции.

Например, от фирмы-члена палаты с короткой позицией по десяти фьючерсным контрактам на кукурузу и длинной позицией по пяти фьючерсным контрактам на кукурузу, требуется депонировать маржевые средства в размере стоимости чистой короткой позиции пяти вышеуказанных контрактов.

Клиринговые палаты Чикагской и Нью-Йоркской товарных бирж требуют маржевые депозиты на каждый вид товаров на длинную и короткую фьючерсные позиции, а не только на чистую позицию

Маржевые средства могут депонироваться:

• в наличных средствах. От физических лиц принимаются чеки, от юридических - банковские переводы;

• государственными ценными бумагами. Большинство бирж позволяет вносить маржу лишь краткосрочными ценными бумагами, как правило, казначейскими векселями, оцененными по рыночной стоимости (не выше 90% номинала) и акциями самой Клиринговой палаты;

• переводом избыточных сумм с других фьючерсных счетов;

• банковскими аккредитивами. Однако такой способ используют не все брокерские фирмы, поскольку превращения их в денежные средства требует относительно длительного времени;

• складским свидетельством - варрантом от продавцов.

В стабильных рыночных условиях уровень операционной маржи биржи пересматривают несколько раз в год. Когда же рынки переживают периоды нестабильности с резким колебанием цен, размеры маржи пересматриваются еженедельно или даже ежедневно.

На размер маржи влияет сама цена актива, а значит, стоимость контракта в целом и ценовая нестабильность на рынке. Биржам и клиринговым палатам всегда непросто определить размеры маржи. Она должна быть достаточно низкой, чтобы обеспечить участие широкого круга торговцев, и одновременно достаточно надежно защищать расчетные фирмы и палату в целом от убытков.

Поэтому брокерские фирмы, как правило, устанавливают более высокие размеры маржи, которые они требуют от клиентов, чем те, что требует биржа.

Брокерские фирмы известных бирж - это финансовое устойчивые организации, имеющие членство на нескольких биржах. Эти конторы являются представителями брокерской индустрии. Их называют брокерскими домами, а маржу, которой они требуют от клиентов - маржой брокерского дома.

Брокерские фирмы могут изменять уровень маржи в зависимости от вида операции - спекулятивных или хеджевых - параллельно с изменением биржевой маржи. Уровень маржи особенно контролируют при окончании действия контракта, то есть при приближении сроков поставки. Некоторые брокерские фирмы повышают маржу до полной стоимости контракта, если уверены, что клиенты будут принимать поставку, чтобы гарантировать выполнение обязательств. Такие правила существенно уменьшают количество участников фьючерсного рынка, которые удерживают позиции продавцов и покупателей до последнего срока поставки.

Брокерские фирмы увеличивают размеры брокерской маржи и при условии нестабильности рынков, особенно для низколиквидных товаров.

Как известно, под фьючерсными контрактами реализуются значительные партии товаров. Продать их без убытков при условии резких колебаний цен бывает невозможно. Поэтому брокерские фирмы увеличивают размеры маржи и так сужают круг участников.

Эти структуры сильно влияют на фьючерсный рынок. Они, открывая маржевий счет для клиента, обязывают его дополнять начальную маржу по первому их требованию. Требовать от клиента пополнить начальную маржу в том случае, когда клиент открыл фьючерсную позицию, а на его фьючерсном счете средств было недостаточно. Это может произойти по разным причинам. Проиллюстрируем их на примерах.

Пример

Трейдер имеет на фьючерсном счете $20 тыс. Он решает купить 15 фьючерсных контрактов на золото, по которым начальная маржа составляет $2000 за контракт. Если брокерской фирме клиент хорошо известен, она знакома с его финансовым состоянием, то фьючерсные позиции на 15 контрактов можно открыть при условии, что средства, которых не хватает до полной начальной маржи, клиент перечислит немедленно. Контролирует его маржова служба брокерской фирмы, которая тут же потребует пополнение первоначальной маржи.

Биржа может увеличивать уровень начальной маржи обратным действием.

Пример

Из-за высокой ценовой нестабильности на рынке сахара Нью-Йоркская биржа кофе, сахара и какао внедряет новый более высокий уровень маржи, увеличивая его от $700 до $1000 за один контракт. Не смотря на то, что требование касается новых позиций и новых счетов, брокерские фирмы присылают требования о пополнении первоначальной маржи по всем не закрытым позициям.

Требование о пополнении первоначальной маржи направляется также тогда, когда средств на фьючерсном счете не хватает под конец биржевого дня.

Пример

Владелец элеватора имеет $20 тыс. на фьючерсном счете и открытую длинную позицию на 20 сентябрьских контрактов на кукурузу. Он решает купить еще 20 декабрьских контрактов. Начальная маржа составляет 500 $/за контракт. Средств хватает и он открывает указанные позиции. Однако на конец торгового дня цены на сентябрьские фьючерсы снизились, например на 15 долл/за бушель. Со счета списывается сумма в $15000 (0,15 х 5000 х 20), потому брокерская фирма вновь направит требование о пополнении первоначальной маржи.

Все фьючерсные биржи имеют единственное условие относительно начальной маржи. Если ее следует пополнить, то это надо безусловно выполнить, независимо от того, она остается открытой, или ликвидируется. Закрытие позиций с неполной маржой приведет к потере финансовой стабильности. Клиент обязан немедленно пополнить маржу, независимо от прибыльности позиций, обусловивших эту требованию.

Точно также клиент, который открыл позицию без маржинального взноса и в течение биржевого дня получил выигрыш, в сумме достаточной для маржинального взноса, все равно должен доложить средства к начальной марже. Если он не выполнит требования, брокерская фирма вправе ликвидировать его выигрышную в данном случае позицию. Это делается после телеграфного или электронного сообщения клиенту.

Начальная маржа обеспечивает только определенную защиту расчетной палате.

Выше рассматривалась вероятность убытков при росте или спаде цен на кукурузу для клиентов А и В Чикаго Борд оф Трейд. Максимальные возможные потери палаты - $2500 - невозможно возместить начальной маржей, составляет всего лишь 500 $/за контракт. Дополнительную защиту палата обеспечивает с помощью ежедневного клиринга и вариационной маржи. Если цена на кукурузу для клиентов А и В на следующий день после открытия позиций упала на 10 (2;/за бушель, то на счета продавца В сумма увеличилась на $500 (вместе с начальной маржой - $1000), а у покупателя А сняты со счета эту же сумму, и его позиция осталась без маржинального взноса.